Потребительские привычки, старение и инфляция

Увеличение доли населения старшего возраста приводит к повышению наценок на товары и услуги, обнаружил Джене Амбросио, экономист Банка Финляндии. Это, в свою очередь, может означать, что старение населения будет поддерживать инфляцию более высокой. И центральным банкам по мере этого старения придется проводить все более жесткую монетарную политику.

Наценки в экономике коррелируют с демографической нагрузкой – соотношением числа детей и пожилых к населению трудоспособного возраста: чем она выше, тем больше наценки, выяснил Амбросио, проанализировав данные по 40 странам за период с 1980 по 2016 г. Более детальный анализ показал, что корреляция связана с долей населения старшего возраста, но не с долей детей. По расчетам автора, рост доли людей старшего возраста на 5,2% (средний прирост по выборке за рассматриваемый период) объясняет 16–18% среднего прироста наценок в странах выборки.

Это может быть связано с тем, что с возрастом потребители становятся менее чувствительными к ценам – за счет того, что у людей формируются устойчивые вкусы и привычки в отношении определенных продуктов, лояльность к брендам; снижается склонность пробовать другие или новые продукты. Анализ данных опроса Eurobarometer Survey в 27 странах, который провел Амбросио, подтвердил, что с возрастом, особенно после достижения 50 лет, важность цен при покупке продуктов для людей снижается, а другие, неценовые параметры, наоборот, приобретают более высокую значимость. Кроме того, возрастное население потребляет больше услуг, а они в среднем характеризуются более высокими наценками, чем товары.

Увеличение доли лояльных покупателей – которая растет по мере роста доли пожилых, наиболее «консервативных» потребителей – может позволять фирмам устанавливать более высокие наценки. Тем самым связанная со старением населения «консервация предпочтений» потребителей позволяет расти рыночной власти фирм.

Это усложняет центральным банкам задачу снижения инфляции при недопущении рецессии: для сопоcтавимого снижения инфляции в «стареющем обществе» монетарной политике придется быть более жесткой, чем в нестареющем. Построенная автором модель предсказывает, что при более высоких соотношениях доли населения старшего возраста к трудоспособному реакция инфляции на монетарное ужесточение оказывается более сдержанной, а темп роста выпуска сокращается сильнее.

Неоднозначное влияние

Несмотря на тренд старения населения (см. врез выше), однозначного ответа на вопрос о том, как именно оно влияет на инфляцию, экономистам пока найти не удалось: одни исследования приходят к выводу, что это влияние проинфляционно, другие – что, наоборот, может сдерживать темпы роста цен. По-видимому, определяющими окажутся индивидуальные характеристики стран.

Несколько последних десятилетий многие развитые экономики жили в условиях низкой инфляции, и некоторые исследователи связывали эту динамику в том числе с изменениями демографической структуры. Например, исследование на данных 32 стран ОЭСР показало, что более высокая доля населения старшего возраста коррелирует с более низкой инфляцией. Бывший глава центробанка Японии – самой «старой» страны мира – Масааки Сиракава объяснял эту взаимосвязь тем, что старение населения формирует ожидания замедления экономического роста и, соответственно, снижения спроса – и тем самым создает дефляционное давление. Например, ОЭСР прогнозирует, что стремительное старение населения замедлит рост мирового ВВП на душу населения c более 4% в 2015 г. почти до 2% к 2050 г. Экономисты из МВФ на примере Японии тоже заключили, что старение населения является дефляционным фактором за счет торможения экономического роста.

Еще одно объяснение дефляционного характера старения предложили авторы из ФРБ Сент-Луиса, в том числе его глава на тот момент Джеймс Буллард: молодые когорты выступают заемщиками и потому заинтересованы в более высокой инфляции (поскольку она обесценивает их долги), тогда как возрастные когорты, напротив, живут на доход от накопленных активов и предпочитают более низкую инфляцию (сохраняющую реальную покупательную способность сбережений). А по мере роста доли возрастного населения увеличивается и его влияние на проводимую политику.

Исследователи из Банка Финляндии и Банка международных расчетов на данных 22 развитых стран обнаружили, напротив, устойчивое проинфляционное влияние со стороны возрастной группы 65–79 лет – как в период 1955–2010 гг., так и на длинном горизонте с 1870 г. Это может объясняться тем, что пенсионеры перестают производить товары и услуги, продолжая при этом их потреблять за счет расходования накоплений, что создает инфляционное давление со стороны спроса. К такому же выводу пришли экономисты из Университета Уппсалы на данных о 20 странах за период с 1960 по 1994 г. При этом спрос, поддерживаемый возрастными когортами, сопровождается сокращением предложения труда (из-за снижения доли трудоспособного населения), что стимулирует рост заработных плат. Нобелевский лауреат, профессор Стэнфордского университета Майкл Спенс указывает, что старение населения толкает зарплаты и издержки вверх.

В целом, отмечают авторы исследования из МВФ, эффект демографии зависит от влияния изменений в структуре населения на агрегированные спрос и предложение – а это уже зависит от институциональных особенностей экономики страны. Например, экономисты из Европейского университета в Санкт-Петербурге заключили, что рост доли пожилого населения в развивающихся странах носит дефляционный характер – в противовес выводам о проинфляционности старения для развитых стран. Такое различие объясняется тем, что для развивающихся стран характерны низкий уровень сбережений и высокий уровень бедности среди пожилых пенсионеров.

Аналитики Goldman Sachs подчеркивают роль паттернов расходов: если расходы стареющего населения будут направлены в те сектора, где предложение может их абсорбировать, то проинфляционный эффект старения окажется существенно снижен.

На то, какой эффект старение оказывает на инфляцию, могут влиять и его основные причины – рост продолжительности жизни и снижение рождаемости, показало исследование экспертов Банка Японии и токийского Университета Васэда. Эффект роста продолжительности жизни – дефляционный, а падения рождаемости – напротив, проинфляционный. Авторы объясняют это политическими факторами. Если уровень рождаемости снижается, возникающее в результате сокращение налоговой базы уменьшает бюджетные доходы, а расходы растут, поддерживая инфляцию. Напротив, если ожидаемая продолжительность жизни увеличивается и пожилые люди проживут дольше, чем ожидалось, они могут столкнуться с нехваткой сбережений, и правительство при усилении политического влияния старшего поколения будет повышать налоги для молодых.

Экономисты Goldman Sachs ожидают, что для большинства развитых рынков и Китая старение населения все же окажется проинфляционным, особенно в сочетании с декарбонизацией и деглобализацией, – и это создаст иную, по сравнению с предыдущими десятилетиями, инфляционную динамику. Демографические факторы указывают на структурную «жесткость» инфляции, что влечет за собой более высокие ставки в обозримом будущем, пишет Goldman Sachs.