Психология инфляции: как формируются инфляционные ожидания

Инфляционные ожидания домохозяйств, в отличие от ожиданий финансовых экспертов или участников рынка, отражают более широкие представления общества об инфляции, поэтому их «заякоренность» способствует стабильности денежно-кредитной системы в целом. За последнее десятилетие многие центральные банки организовали сбор данных об ожиданиях потребителей, в том числе с помощью онлайн-опросов, повышающих оперативность этих данных и гибкость вопросов, чтобы улучшить качество принимаемых решений и коммуникацию с широкой общественностью. Так, в США опросы относительно потребительских ожиданий проводятся Федеральным резервным банком Нью-Йорка с 2013 г., ЕЦБ запустил обновленное исследование потребительских ожиданий в начале 2020 г., инфляционные ожидания и потребительские настроения также давно исследуют другие центральные банки, в том числе Банк Англии, Бундесбанк, Банк России.

Такие опросы выявили последовательный набор фундаментальных закономерностей, которые сохраняются в разных странах и в разные периоды времени, пришли к выводу Франческо Д’Акунто (Джорджтаунский университет) и Майкл Вебер (Чикагский университет), специализирующиеся на изучении инфляционных ожиданий, и их соавторы. В своей обзорной работе экономисты проанализировали, что на данный момент известно – и не очень – о том, как люди формируют свои представления и ожидания в отношении инфляции.

Уклон и разброс

Первая из общих закономерностей в исследованиях инфляционных ожиданий домохозяйств в разных странах: эти ожидания систематически завышены. Средние и медианные числовые значения ожидаемой в будущем инфляции, как правило, выше, чем она затем оказывается в реальности (а также выше, чем инфляционные ожидания профессиональных прогнозистов и участников финансового рынка).

Вторая закономерность: ожидания домохозяйств по поводу будущей инфляции отличаются очень большим разбросом значений – намного больше, чем у профессиональных экспертов, ожидания которых, например, в отношении инфляции в еврозоне относительно плотно сосредоточены вблизи таргета ЕЦБ в 2%.

Третья закономерность, связанная с двумя первыми: довольно большая разница между средним и медианным прогнозными показателями, при этом первый постоянно выше второго. Эта особенность отражает крайне высокие уровни ожидаемой инфляции у части домохозяйств, в результате среднее арифметическое значение по инфляционным ожиданиям, как правило, всегда превышает медианное (медиана – значение в середине числового ряда: больше нее и меньше нее одинаковое количество значений).

В отличие от экспертов, которые, как правило, опираются на официальную информацию и статистические данные, то есть на объективные показатели, потребители при формировании своих инфляционных ожиданий во многом основываются на неполной и выборочной информации, опираясь на опыт из повседневной жизни, то есть на субъективную компоненту. Поэтому статистические данные или сообщения центральных банков о монетарной политике влияют на инфляционные ожидания потребителей меньше.

На разных полках

То, что формирование инфляционных ожиданий домохозяйств не всегда рационально, не означает, что оно не следует определенным правилам: субъективность этих ожиданий вовсе не «шум», указывают авторы.

Так, домохозяйства обычно активнее реагируют на наиболее сильные из наблюдаемых ими ценовых сигналов, а именно судят об инфляции на основании товаров-маркеров – товаров, которые покупают чаще всего или изменение цен на которые особенно заметно. Например, данные по еврозоне показывают, что инфляционные ожидания потребителей наиболее сильно коррелируют с изменениями цен на продукты питания, бакалею, жилье и транспорт, а также электроэнергию, указывают авторы обзора.

Вывод о более сильной реакции потребителей на более заметные для них изменения цен также дает обоснование гендерному разрыву в инфляционных ожиданиях: поскольку женщины, как правило, чаще совершают покупки, они завышают свои инфляционные ожидания сильнее, чем мужчины. Формирование инфляционных ожиданий зависит от частоты покупок, а не от доли расходов на них.

Инфляционные «сигналы» на индивидуальном уровне будут отклоняться от официальных показателей инфляции, поскольку домохозяйства приобретают неоднородные потребительские наборы и сталкиваются с неоднородными изменениями цен на одни и те же товары, которые они покупают в разных местах и в разных торговых точках. При этом изменение цен на товары, которые потребители не покупают, на инфляционные ожидания не влияет, даже если эти товары расположены «на той же полке» с регулярно приобретаемыми.

Выборочное внимание и простая эвристика

Как именно домохозяйства интегрируют ценовые сигналы из разных источников информации и ежедневно наблюдаемых цен, все еще остается открытым исследовательским вопросом на будущее. В одном из исследований Д’Акунто и Вебер предложили структуру памяти, в которой потребители при формировании убеждений полагаются на выборочное припоминание – о тех ценах, которые они помнят. Выборочное припоминание часто «неправильное», то есть потребители склонны занижать прошлую ценовую динамику. Текущие наблюдения вытесняют прошлые ценовые сигналы, что делает инфляционные ожидания более волатильными в сравнении с рациональным ориентиром. Если инфляция долгое время растет, выборочное припоминание «раньше было намного дешевле» приводит к тому, что потребители переоценивают текущее изменение цен. Это может помочь объяснить, почему средний потребитель имеет завышенные инфляционные ожидания и завышенную воспринимаемую инфляцию.

Потребители также придают более высокий вес повышению цен по сравнению с равнозначным снижением цен, показало исследование Д’Акунто, Вебера и Ульрики Мальмендир (Беркли). Поэтому на инфляционные ожидания может влиять пережитый опыт высокой инфляции: например, инфляционные ожидания американцев, переживших Великую инфляцию 1970-х, до сих пор остаются выше, чем у их более молодых соотечественников. Более того, травматический опыт гиперинфляции может передаваться от поколения к поколению: жители Германии из районов с наиболее сильным ростом цен во время гиперинфляции 1920-х даже спустя 100 лет ожидают более высокой инфляции в будущем, чем немцы, чьи предки жили в местах, где инфляция была относительно ниже.

Эти данные означают, что недавний всплеск постпандемической инфляции может иметь долгосрочные последствия для инфляционных ожиданий и что управлять ими становится сложнее, заключают авторы обзора.

Другие психологические факторы также могут помочь объяснить неоднородность и волатильность инфляционных ожиданий людей. Так, потребители могут иметь разные нарративы (представления) о том, как работает макроэкономика, поскольку основывают свои убеждения не на учебниках по экономике, а на личных представлениях и экономическом опыте. Одно из исследований, посвященное тому, как «субъективные модели» экономики согласуются с макроэкономической теорией, свидетельствует, что обычные домохозяйства, в отличие от экспертов, при формировании своих ожиданий руководствуются простой эвристикой: хорошие изменения ведут к хорошему, а плохие – к плохому. Поэтому если домохозяйства считают, что снижение процентной ставки – это хорошо и снижение инфляции – тоже хорошо, то снижение ставки, по их мнению, приведет к снижению инфляции; а если они считают, что повышение ставки – это плохо, то будут ожидать, что повышение ставки приведет к росту инфляции.

Обновление ожиданий

Помимо прямого наблюдения за изменениями цен, наиболее важные источники информации, влияющей на формирование инфляционных ожиданий домохозяйств, – традиционные СМИ (телевидение, радио и газеты). Так, согласно обследованиям ЕЦБ, из традиционных СМИ получают информацию об инфляции почти 50% потребителей. Для сравнения: социальные сети служат таким источником только для 11% потребителей; 29% и 28% потребителей сообщают, что получают информацию об инфляции от официальных учреждений и в результате собственной покупательной активности соответственно.

Для целей политики и коммуникации центробанков важно понимать, готовы ли домохозяйства обновлять свои инфляционные ожидания, когда узнают новую информацию об инфляции. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что потребители обновляют свои ожидания на основе новостей, передаваемых через средства массовой информации и экспертов (см. врез выше).

В связи с недавним всплеском инфляции потребители стали уделять больше внимания новостям об инфляции. Так, в январе 2023 г. более 60% участников обследований ЕЦБ указали, что уделяют больше внимания инфляции, чем годом ранее. Эти данные подтверждают теорию о рациональной невнимательности людей: когда инфляция относительно высока, потребителям становится «дороже» игнорировать информацию о ней, и наоборот, во времена низкой и стабильной инфляции «дороже» ее постоянный мониторинг, требующий ресурсов времени и внимания. Поэтому на низкую инфляцию люди, как правило, не обращают внимания, но при ее ускорении начинают следить за ней все чаще.

Это усложняет задачу по управлению инфляционными ожиданиями в периоды высокой инфляции – тогда, когда эта задача наиболее актуальна: чем больше внимания люди уделяют инфляции, тем слабее они реагируют на новую информацию о ней. Когда инфляция низкая и люди невнимательны к ней, самое сложное – привлечь их внимание к сообщениям монетарного регулятора, и если это удается, то воздействие сообщения может быть очень мощным. Когда же люди следят за динамикой инфляции, привлечь их внимание несложно, однако сообщения регулятора намного меньше повлияют на их ожидания, потому что люди уже хорошо информированы. Недавняя работа группы исследователей подтвердила, что между уровнем инфляции и значимостью информации о ней для ожиданий экономических агентов существует отрицательная взаимосвязь.

Инфляционные ожидания и экономическое поведение

Одна из главных причин изучения инфляционных ожиданий домохозяйств состоит в том, что они могут объяснить выбор людей в отношении потребления и сбережений, влияющий на колебания экономической активности в целом. Экономисты обычно считают инфляционные ожидания центральным фактором трансмиссии ожидаемых реальных процентных ставок в экономику. Например, снижение учетных ставок (как правило, сопровождаемое и снижением реальных, то есть разницей между номинальной ставкой и инфляцией) стимулирует потребление и совокупный спрос. В современных макроэкономических моделях эта роль выражена в уравнении потребления Эйлера, описывающего, как потребители обменивают полезность от потребления сегодня на будущие выгоды от откладывания потребления на завтра. По сути, снижение учетных ставок повышает инфляционные ожидания в отношении будущего, что склоняет к выбору потреблять «сегодня», а не к выбору «сберегать сегодня ради потребления завтра».

Аналогично, более высокая ожидаемая инфляция в будущем означает снижение ожидаемой реальной стоимости заемных средств, что побуждает увеличивать заимствования (например, взять ипотечный кредит или приобрести товары длительного пользования). А также стимулирует инвестиции в финансовые и нефинансовые активы, особенно если такие инвестиции воспринимаются как страховка на случай будущего роста инфляции (например, покупка жилья).

Исследования фиксируют как положительную, так и отрицательную реакцию расходов домохозяйств в ответ на более высокие инфляционные ожидания. Так, работа Д’Акунто, Вебера и Дэниела Хоанга (Технологический институт Карлсруэ) показала, что заранее объявленное правительством Германии повышение НДС с 2007 г. привело к росту потребления товаров длительного пользования на 10,3% в 2006 г.

Другие исследования указывают на противоположную реакцию потребления: так, работа на данных голландских домохозяйств фиксирует, что более высокие инфляционные ожидания снижают потребление товаров длительного пользования. Это может быть связано с тем, что, ожидая ускорения инфляции, домохозяйства ухудшают свои прогнозы в отношении собственного финансового положения и стремятся сберегать, а не тратить.

Знание и доверие

Инфляционные ожидания, устойчиво «заякоренные» вблизи целевого таргета, смягчают воздействие инфляционных шоков (например, резкого скачка цен из-за внезапного спада предложения, вызванного сбоем в логистике или природной катастрофой) и снижают риск развития инфляционной спирали (или, наоборот, дефляционной). Если потребители считают, что подскочившая инфляция так и продолжит быстро расти, то будут требовать повышения зарплат, компенсирующего рост цен, а фирмы, в свою очередь, будут компенсировать рост зарплат повышением цен – и так по кругу (а если люди считают, что завтра цены будут ниже, чем сегодня, то будут откладывать расходы, а фирмы, видя снижение спроса, – снижать производство, а также занятость и зарплаты, что будет снижать спрос, – и так по кругу). Поэтому центральные банки стремятся «заякорить» инфляционные ожидания, то есть убедить потребителей, что инфляция в целом будет находиться возле целевого уровня, всегда возвращаясь к нему после возможных отклонений.

Однако широко распространенный и устойчивый разброс субъективных представлений домохозяйств об инфляции создает очевидные затруднения для коммуникации монетарных регуляторов, стремящихся координировать инфляционные ожидания вблизи установленного таргета. Дополнительная сложность состоит в том, что домохозяйства проявляют ограниченное внимание к денежно-кредитной политике: так, в среднем в 2022 г., по данным обследования ЕЦБ, вопросами монетарной политики интересовались менее 35% потребителей, несмотря на недавний всплеск инфляции.

Одно из направлений недавних исследований подчеркивает важность построения институционального доверия, отражающего общий уровень социального капитала центральных банков. Общественное доверие к центральному банку может помочь закрепить инфляционные ожидания потребителей даже в те моменты, когда инфляция временно отклоняется от целевого показателя. Тем самым доверие к политике центрального банка выступает его важнейшим активом, особенно во времена высокой инфляции.

Один из факторов, положительно коррелирующий с доверием, – это знания: более глубокие знания о работе центрального банка и о монетарной политике связаны с более высоким доверием к монетарному регулятору. Однако большая часть людей имеет довольно ограниченные знания в этой области и не испытывает желания их восполнять – это подчеркивает необходимость сделать коммуникацию центрального банка более интересной и более доступной, снизив для людей издержки получения информации.

Большинство людей получают информацию о денежно-кредитной политике из косвенных источников (таких как СМИ), а прямое общение центрального банка с общественностью достигает лишь очень небольшой части потребителей. Расширение традиционных каналов коммуникации методами, позволяющими передавать сообщения напрямую, поможет охватить более широкие слои населения – для пополнения его знаний о денежно-кредитной политике, укрепления доверия к ней и заякоривания инфляционных ожиданий. Это непросто, рассуждают авторы обзора, поскольку в попытках привлечь внимание людей к денежно-кредитной политике придется конкурировать за их внимание со многими другими, более насущными проблемами и интересами. От центральных банков потребуются значительные усилия – однако они крайне важны для эффективной денежно-кредитной трансмиссии и для того, чтобы избежать больших экономических потерь в результате инфляционных шоков.